原标题：从资产管理到投资银行，银行战略转型的新蓝海
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一、银行和投行：爱恨纠葛的前世今生
话说天下大势，合久必分，分久必合。银行和投行的分分合合，正好印证了这句话。
投资银行是从商业银行发展出来的。19世纪末20世纪初，欧美资本市场发展迅速，投资银行业获利丰厚。商业银行在利益驱动下，纷纷参与到投行业务中。银行是“蓄钱”的，投行是“找钱”的，他们之间如果没有严格的界限，二者很容易一拍即合，拿储户的钱去做高风险的投资。银行一只手吸收储户的钱，另一只手马上把这些钱投入债券和股票交易，这无形中助长了资本市场泡沫的产生。然而泡沫终究是会破灭的，1929年美股崩盘，大萧条来敲门。约1/3的银行破产，大量储户血本无归。
为了防止危机重演，银行和投行分野格局逐渐形成。1933年，美国政府出台了《格拉斯—斯特格尔法》。该法案规定商业银行只能在传统银行业务和证券业务中二选一，投资银行和商业银行分野格局形成。1933，向左走还是向右走？摩根选择业务拆分，由摩根斯坦利专门做投行，J·P摩根回归做商业银行业务，花旗银行则最终选择了做银行业务。1948年，日本制定了《证券交易法》，对银行业与证券业分离做出法律上的规定。许多国家也陆续出台类似政策，形成银行与投行分野的格局。
一边，独立后的投行实力不断壮大。得益于分业经营的法律限制，投行独揽证券市场并不断发展。
另一边，失去投资银行的商业银行并不甘心放弃证券市场这块大蛋糕，监管一放松便再次向投行业务渗透。20世纪70年代开始，各国逐渐放松金融管制，资本市场出现“证券化”的趋势，银行证券投资规模不断增加。日本、英国等国陆续制定相关政策，允许商业银行从事投行业务。1999年，美国也出台《金融服务现代化法》，银行、证券、保险进入混业经营时代，商业银行从事投行业务从此不再受限制。就这样，发达国家的商业银行和投资银行由合到分之后，又再次由分到合。
金融危机后，投行和银行的融合程度进一步加深。在金融危机中，完全独立的高风险投行模式被打了一记响亮的耳光。随着雷曼兄弟破产、美国第三大投行美林证券被美国银行收购，银行和投行混业经营已是大势所趋。
为什么银行和投行最终会由分到合？或者说，银行兼营投行业务有什么好处呢？答案可以归结为两点：增加收益和对冲风险。
一方面，在金融脱媒、利率市场化、互联网金融的挑战下，传统的利差盈利模式难以继续。商业银行通过发展投行业务，有助于其实现业务和经营模式的转型升级。发达国家金融市场实践表明，商业银行和投资银行综合经营可以提高金融资源配置效率，提高服务水平。
另一方面，投行业务作为一种直接融资方式，是银行间接融资的补充，这在一定程度上可以对冲经营风险。传统商业银行业务和投行业务像两条腿走路，所以银行业务部门的人经常有种感觉，当信贷业务不好做的时候，投行业务反而会好做些。
了解完银行和投行分分合合、爱恨纠葛的前世今生，我们来看看中国的银行系投行是什么情况。
二、银行系投行业务全解析
1993年之前，由于金融监管体制严重缺位，我国的商业银行采取混业经营模式，可以同时从事信托、证券、保险等业务。无序经营给银行带来了大量的不良资产和坏账。1993年，政府颁布《关于整顿金融秩序的决定》，明确了金融业严格分业经营的制度。1995年《商业银行法》实施，强调商业银行在我国境内不得从事信托投资和证券经营业务，不得向非自用不动产投资或向非银行金融机构进行投资。投资银行业务就这样从商业银行的业务中分离出。
严格分业经营的后果是，商业银行的业务仅局限在存贷领域，经营效率低下，综合竞争力大大下降。随着经济全球化和利率市场化的推进，监管层逐渐意识到这个问题，开始调整政策。2001年，人民银行颁布《商业银行中间业务暂行规定》，允许商业银行开展担保、代理证券、代理保险、金融衍生等25项中间业务。以此为起点，我国政府在分业监管模式下逐渐放松对商业银行开展投行业务的管制，各大商行也逐渐把开展投行业务作为多元化经营的重要手段。
当前，我国商业银行由于没有交易所牌照，难以涉足交易所市场的承销、经纪与交易业务。在《商业银行法》的约束下，股权投资行为也受到一定程度的限制，但可以作为顾问的角色，与其他金融机构合作间接参与业务。其他的投行业务领域，银行系投行基本可以覆盖。
我国商业银行投行业务概况如图表1所示。总体来看，大行的投行业务更为全面，中小银行投行业务差异化较为明显。
兴业银行怎么银行转证券（网络配图 侵删）
传统的投行本意是一种第三方服务，即作为投行的机构既不是需要融资的人，也不是投资的人，而是帮这两者互相牵线的“第三方”，但是其中又会有些差别，我们根据所融资金的来源和方式分为：资本市场类和信贷类两种。
资本市场类主要就是指银行投行向普通券商一样在金融市场中帮助企业融资，包括债券承销相关的业务。
信贷类主要是银行系投行根据自己“背靠大树好乘凉”的商业银行背景和资源，以信贷为主要融资方式，其中涉及一些“第三方服务”和其他融资工具，比如银团是出资自己发放信贷还组团让其他银行一起发放贷款，其他发放贷款的银行也要是事前确定。
资本市场类和信贷类的区别在于：资本市场类是标准化的融资工具，投资者是不确定的，可以在资本市场上流通的。信贷类的投资方是事前就明确、经过反复筛选和磋商的。
（一）资本市场类投行业务
银行系投行要做的融资，主要就是通过金融市场帮助客户融得资金，资金来源包括金融机构表内自营的投资、表外受托理财等。
1、银行间市场债券承销
银行间市场债券承销是银行系投行业务的传统支柱和重要收入来源。在银行间债券市场，商业银行稳坐承销老大的地位。自2012年11月起，有12家券商陆续获得主承资格，但主要挤占的是政策性银行和中金的份额，商业银行受到影响不大。总体来看，债券承销规模较大的为国有大行或股份制商业银行。根据wind数据以总承销金额排名，2017年，银行前10大债券承销银行市场份额达46%。
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具体到业务看，银行间市场债券承销可分为两类：
一类是非金融企业债务融资工具（具有法人资格的非金融企业在银行间债券市场发行，约定在一定期限内还本付息的有价证券），在总承销规模中占比约为92%（2017年，下同）。主要包括短期融资券（包括短融CP和超短融SCP）、中期票据（MTN）和定向工具（PPN），三者占比分别为55%、22%和9%。中小企业集合票据（SMECN）、项目收益债（PRN）、资产支持票据（ABN）规模相对较小，占比微乎其微。
兴业银行怎么银行转证券（网络配图 侵删）
另一类是金融机构在银行间市场发行的债券，在总承销规模中占比约为8%，包括政策性银行债和非政策金融债（商业银行债、保险公司债、证券公司债等）。
2015年，银行债券承销规模达到拐点，非金融企业债务融资工具增长乏力是主要原因。一方面，满足发债条件的新增优质企业不足，现有优质企业负债面临限制，不能无限发债；另一方面，在利率上行背景下，企业的发债意愿降低。
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参与债券承销业务需要有相关资质。
根据《银行间债券市场非金融企业债务融资工具管理办法》，企业发行债务融资工具应由金融机构承销，企业可自主选择主承销商。2013年起，银行间交易商协会建立了非金融企业债务融资工具主承销商分层机制。其中A类主承销商可在全国范围开展业务，B类只能在所在地省级范围内开展主承销业务。没有主承销商资格的承销类会员，可参与分销。截止2018年4月18日，有28家银行有A类主承销商资格，14家有B类主承销商资格。
根据《全国银行间债券市场金融债券发行管理办法》，金融债券的承销可采用协议承销、招标承销（名词解释见附录）等方式，承销人应为金融机构，并满足下表要求：
兴业银行怎么银行转证券（网络配图 侵删）
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2、资产证券化
资产证券化是结构化融资的一种，但是其资金来源主要是非定向的金融市场，与其他结构化融资中主要是信贷资金有所区别，所以我们专门拿出来放在这里。
银行参与的资产证券化业务通常为两种：（1）以自营信贷资产发起证券化业务，为投资者提供证券化投资产品；（2）为其他金融机构发行的信贷资产证券化产品提供财务顾问及债券承销服务，服务内容含信贷资产证券化交易结构设计、量化模型测算及分析、监管材料的报批以及债券承销等。
第一种我们在《ABS：机遇与挑战》中详述过了，银行投行业务主要涉及第二种：商业银行有承销资格的信贷ABS和ABN。近年来，信贷ABS和ABN的承销规模均呈上升趋势，但券商的发展势头也很猛，2017年，券商的信贷ABS承销规模约为银行的7倍。在ABN的承销上，后进入的券商也在和银行争抢份额。
